21世纪经济报道记者 张伟泽 香港报道

“泡泡玛特虽然从底部上涨不少，我认为目前这轮行情仍未走完。”平安资管（香港）股票投资主管车强在专访中对21世纪经济报道记者表示。

年初以来，以泡泡玛特为首的新消费板块受到市场热捧。“新消费F4”——老铺黄金、泡泡玛特、毛戈平、蜜雪集团这几家公司在年内多次创下历史新高。谁会是下一只泡泡玛特，成为不少投资者关心的问题。

如何定义新消费？车强认为，新消费指的是具备独特情绪价值、可持续IP、文化价值与高性价比的消费品。其销售模式区别于传统消费对渠道销售的依赖。他指出，基于这些核心特质，新消费赛道仍有巨大的发展空间。

谈及港股市场在2025年下半年的走势，车强指出，目前港股的估值已经达到过去10年的平均水平。展望下半年，市场波动仍将持续，主要原因包括全球地缘政治的动荡，会给港股的估值带来压力，内地经济复苏还存在一些不确定性。然而，车强也指出，尽管外部环境复杂，但港股市场仍有其内在的支撑力量。他特别提到，南下资金的持续流入是今年港股的强劲支持，预计今年南向资金将超过1万亿港元。

南向资金自去年开始持续净流入且金额不断扩大，截至6月18日，南下资金年内净买入规模达到6500亿港元，较去年同期翻倍，达到去年全年南向资金流入量的80%。

面对市场的波动性，车强建议投资者在港股市场采用“杠铃式配置”策略，即一端配置高息股，另一端配置成长股。他认为，这种策略能够有效应对市场不确定性，并在不同市场环境下捕捉投资机会。

在高息股方面，车强强调其在市场波动时能提供较好的安全边际和股息保底。他指出，在当前内地利率较低的环境下，港股高息股的吸引力显著。例如，香港上市的银行股平均股息回报率接近6%，对于寻求稳健收益的投资者而言，具有很高的配置价值。而在资金流方面，险资以及国家队等机构投资者出于稳健考虑，也倾向于配置高息股，因此高息股的行情尚未结束。

对于今年A股与港股表现的分化，车强分析认为，除了港股估值所带来的吸引力外，标的的投资价值也是吸引投资者的重要因素，内地优质公司持续赴港上市，丰富了港股投资标的的多样性；同时，盈利与现金流强劲的企业（如腾讯、阿里）多集中于港股。资金流方面，除南向资金持续流入外，部分海外资金也在回流香港，全球去美元化趋势为港股流动性提供了支撑。

对于AI对企业盈利的影响，车强认为短期内可能不会在上市公司报表中立即体现，但长期来看，AI在降本增效方面将带来显著帮助。他预测，从明年开始，AI有望在成本节省和人力节省方面逐步发挥作用，尤其是在人员密集型行业以及创新药、工业等领域。他表示，虽然AI刚刚兴起，但其对生产力的提升潜力巨大，尤其是在中国这样拥有完整产业链和人才储备的国家，AI有望成为经济增长的新引擎。

南向资金支持仍将持续

《21世纪》：今年以来，港股呈现震荡上行的态势。你如何看待下半年港股的投资机会？哪些板块有望实现超额收益？

车强：如果展望下半年，我们认为市场波动仍将持续，主要有几个原因。首先，从外部环境来看，全球地缘政治仍较为动荡，这对港股的估值形成一定压力。第二，从整体经济环境的角度来看，目前内地经济虽表现出一定的弱复苏迹象，但仍面临压力。展望下半年，我们认为内地的政策工具箱中应该仍有后手。

从资金流角度看，今年港股获得了较为有力的支持，尤其是南向资金流入表现突出。年初至今，南向资金流入已超过6500亿港元。相比去年全年仅8000多亿港元的流入量，今年上半年的流入量已接近去年全年的80%。我们认为南下资金的支持仍将持续。当前港股估值已回升至过去十年平均水平，总体而言，我们判断下半年市场波动性可能加大。

“杠铃式”配置策略应对波动

《21世纪》：对于投资者而言，你认为下半年在港股投资方面应采取怎样的策略？

车强：我们建议采取“杠铃式”配置策略。具体而言，即一端配置高股息资产，另一端聚焦成长型标的。杠铃式配置策略的优势在于：当市场出现较大波动时，配置部分高息股能够在一定程度上起到保底的作用；而若经济持续改善，且政策支持力度超出预期，成长型股票则有望带来超额收益。

对于高息股配置而言，市场波动加剧背景下，高股息个股能提供较好安全边际，叠加内地较低收益率环境（十年期国债收益率约1.6%），港股高息股对配置型资金吸引力显著。

对于成长类板块而言·，年初以来受DeepSeek带动的情绪端的改变，为成长类板块带来了良好的刺激。若未来AI进一步发展，有望带动内地整体经济增长提速。具体而言，我们看好一些科技类以及消费类板块的发展。此外，我们对创新药板块保持相对乐观。 近期创新药领域政策端支持力度加大，包括加速纳入医保目录等措施，为相关股票提供良好支撑。同时，该板块过去几年的估值也处于具吸引力的水平。

高股息率吸引投资者

《21世纪》：从上半年的表现来看，港股的收益率整体跑赢了A股。你如何看待A股与港股之间的分化？

车强：今年A股与H股之间的分化表现得尤为明显。港股持续跑赢A股主要有几个方面的原因。政策层面，内地监管机构鼓励优质企业赴港上市，宁德时代、海天味业等相继登陆港股，优质公司的加入进一步丰富了港股标的的多样性。同时，许多优质成长型公司也集中于港股，例如腾讯、美团等代表性企业主要在港股上市。

此外，港股的估值相较A股更具吸引力。以高息股为例，港股银行股的价格相较A股价格有折价，股息率更高。因此，对于希望配置高息类股票的投资者而言，港股的吸引力明显更大。

最后，从资金流来看，海外市场出现去美元化的趋势，海外资金出现回流迹象。部分资金回流港股为港股提供了流动性支撑。

《21世纪》：刚才提及高息股的走势。高息股自2022年至今经历了一波显著上涨，不少股票的股息率已有所收窄。你认为高息股未来仍会受到青睐吗？

车强：高息类股票目前来看依然具备持续吸引力，主要体现在几个方面。首先，内地经济仍存压力且处于转型期，这一过程必然需要时间。 在此背景下，高息股因其收益相对稳定，成为更具防御性的选择。其次，从资金配置角度看， 险资乃至“国家队”在布局港股时，基于稳健性原则，也更倾向配置高息股。因此，综合估值优势、资金流向及政策导向等多重因素，高息类股票的投资价值仍将持续。

新消费不依赖经销商渠道

《21世纪》：今年，新消费这个概念备受关注，很多投资人聚焦于泡泡玛特或者蜜雪冰城等代表性企业。你怎么评估新消费赛道的潜力？你觉得下一个具备类似潜力的新消费企业将出现于何处？

车强：每个投资者对于新消费的定义都有不同。我的见解是，新消费正逐步转向更有情绪价值、品牌价值、文化价值、性价比的方向。相较于老牌消费依赖经销商渠道实现发展，现在的新消费对渠道的依赖度有所降低。尽管泡泡玛特的市值已实现显著增长，但我们认为泡泡玛特的行情仍未结束。

在寻找具有潜力的新消费企业时，我们主要关注三大核心要素：首先，产品需能提供独特的情绪价值；其品牌或IP应具备可持续发展性；产品需具备良好的性价比。

外资有回流迹象

《21世纪》：你刚才也提到了，外资对内地市场的配置敞口仍处于低位。你觉得什么时候外资对内地的配置可以回归历史平均水平？这将为港股带来多少增量？

车强：去年以来，我们观察到外资有一些回流的迹象，但规模尚不显著。根据我们的数据来看，目前外资整体对内地市场仍处于低配状态，低配幅度约为2-3个百分点，而此前曾达3-4个百分点。据我们测算，每回流一个百分点，约可带来200亿美元的资金流入。

我认为想要真正地观察到外资回流的话，就要满足几个关键点。第一，内地的经济要持续复苏，投资者要相信内地经济目前面临的压力是可以解决的。第二，今年年初市场的反弹也体现投资者对AI在内地的发展潜力的关注。目前，我认为只有中国内地和美国有足够的能力去建设好AI，内地在AI领域拥有较强的全产业链优势。AI如何能进一步提升内地的劳动生产率，也是外资关注的重点。

《21世纪》：目前，南向资金在港股市场的话语权是否有所提高？

车强：我认为随着资金逐步流入，南向资金在港股市场的话语权正逐步提高，预计下半年南向资金流入规模仍将可观。

以部分公募基金为例，其港股配置比例目前已超过30%，若他们能将港股的配置比例增加到50%，则至少可带来2000亿-3000亿港元的增量资金。若再叠加其他持续增配港股的资金，我们预计今年南向资金流入港股的总量将超过1万亿港元，超过去年的8000多亿港元。

《21世纪》：年初，Deepseek的推出引发热议，你认为AI将如何影响企业的盈利能力？

车强：AI对企业盈利的影响是一个长期趋势。若大型模型技术能进一步提升，特别是在降本增效方面取得突破，未来几年内有望逐步显现其对成本端，尤其是人力成本的节约效应。尽管AI技术尚处于早期阶段，短期内的效益可能难以在多数上市公司财报中体现，但我们预计在未来一两年内，部分科技类公司可能将逐步展现出AI技术对其利润率的积极提升作用。

（实习生顾欣宇、王艺之对报道亦有贡献）

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